港股投资系列4——窝轮、牛熊证来源：雪球App，作者： 日发港股，（https://xueqiu.com/9133789220/70245397）
这一篇我们重点讲一下香港市场的一个重要组成部分——权证。权证的存在对于香港证券市场来说意义重大，一方面在股票、债券、基金、期货等交易产品的基础上，进一步丰富了投资者可选的交易品种，另一方面，香港市场的权证分流了很大一部分的风险偏好资金，在一定程度上维护了正股走势的稳定，所以我们能看到，跟A股对比，港股的大盘股、成分股走势更稳。先来看看权证的基本定义：权证（share warrant），是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。虽然从定义上来看，买入权证是拥有了一种权利，但实际交易中，投资者一般只把权证作为博取差价利润的交易工具。权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证三种，欧式权证是只有到了到期日才能行权的权证；美式权证是在到期日之前随时都可以行权的权证；百慕大式权证是在设定的几个交易日或约定的到期日有权买卖标的证券。香港的权证，包括窝轮和牛熊证，都是美式权证，也就是说到期日之前可以在二级市场自由买卖，这就给投资者随时交易赚取差价创造了前提条件。香港市场的权证交易量，在证券市场中也占据很重的分量，大概在20%~25%。窝轮和牛熊证仅在交易机制上与香港股票并无明显差别，都是以一手为单位进行买卖，T+0交易，T+2交收，无涨跌幅限制，每个权证也都会有一个5位数字作为代码。香港的权证一般是由投行发行，权证价格和波动也是由投行来定，也就是说买卖权证时的对手方是投行，而不是其他投资者。这一点和股票市场的连续竞价交易机制是不同的。也就是说，在权证交易中，我们赚，投行就亏；我们亏，投行就赚。权证的到期日、行使价等参数，是在发行时就已经确定的，而且有一些信息我们可以直接从权证的名称中得到，如窝轮“19866腾讯法兴六十购A”：“19866”是这只权证的代码；“腾讯”表示标的资产是腾讯控股（00700）的股票；“法兴”表示窝轮发行人是法国兴业证券；“六十”表示窝轮到期年月是2016年10月（此处需注明，若为11月或12月到期，则会把名称中的“十”改为“甲”或“乙”）；“购”表示该窝轮是认购轮；“A”表示同一发行人同时发行了一种以上在同一月份到期但条款不同的腾讯控股窝轮，用以区别。买卖权证的大致思路，是先判断标的资产（如股票、指数）的近期走势，在确定性较高的基础上，买入对应的权证，以期利用权证本身存在的杠杆获得超过标的资产几倍甚至几十倍的收益。同时权证多空皆可操作，只需买入对应的“认购轮”或“认沽轮”，“牛证”或“熊证”即可。 接下来要说说今天的重点了，如果我们判断股票或指数近期上涨或下跌的概率很大，想买进相应的权证的话，如何在浩如烟海的权证世界中找到又安全、收益又高的那个？结合我和其他交易者的一些经验，我们做一下简单的梳理。以窝轮为例：1、到期日：如果是操作短期行情，可以考虑买进离到期日比较短的窝轮，但是最好不低于30天。如果操作中长期行情，窝轮离到期日需要较长，但一般不超过半年为好，因为时间过长会使得窝轮价格更贵；2、街货量：表示窝轮发行商所发行的窝轮，被发行商或具有一致行动的行为人之外的投资者买去的量。一般来说，街货量越少越好，表示发行人对该窝轮的掌控能力较强，但是零街货的窝轮最好不要碰。建议街货量选择10%左右的窝轮为好。3、行使价：在发行时就确定的参数，到期日时就会以此价格来给窝轮持有者进行结算。在认购轮中，行使价低于相关资产现价，称之为价内轮，反之称为价外轮；认沽轮中，行使价低于相关资产现价，称之为价外轮，反之称为价内轮。当价外轮或价内轮的行使价和相关资产现价差距过大时，称之为深度价外轮或深度价内轮，其特点是价格变化的敏感度不强；行使价与相关资产现价相同或很贴近时，称之为贴价轮，一般贴价轮的杠杆效应明显，方向看对时收益可观，看错时亏损也会十分巨大。由于买卖窝轮是为了追求高收益，所以一般投资者会选择贴价轮来进行交易。4、引伸波幅：是揭示认股证价值的重要指标，引伸波幅越大，认股证的价值就越小，认股证价格回落的机会就越大。不过引伸波幅也是众多影响权证价格中的一个，并不起到决定性作用。5、发行商的表现：发行商在发行窝轮之后，需要积极维护窝轮价格，以使其能够依据标的资产的价格涨跌而波动。如果即将到期的“末日轮”或深度价内轮出现价格变动不跟随标的，或者买盘和卖盘价格相差很大，这种情况下的发行商对窝轮的控制能力不足，甚至信用堪忧，买卖相应的权证时，就要十分谨慎。 关于牛熊证：1、回收价：牛熊证与窝轮最大的不同，就在于回收机制。牛熊证在发行时，就确定了回收价这一参数，而一旦标的资产的价格触及此回收线，牛熊证会立即被回收，投资者持有的市值会立即清零并计算剩余价值。所以选择牛熊证时，要特别注意其回收线在什么价位，一定要保证买进的牛熊证的回收线在自己判断的止损位以外。2、杠杆比率与行使价：与窝轮的情况类似，牛熊证的行使价越接近相关资产的现价，杠杆就会越高，反之杠杆比率会逐渐变小。还有当相关资产越接近回收价时，由于被回收的风险越来越大，牛熊证的杠杆在理论上也会越高。3、换股比例：一般来说，牛熊证的换股比例越小，其对应相关资产价格的敏感度就越高，也就是说杠杆会越大。4、发行人的表现：与窝轮相同，选择牛熊证时也要关注发行商的表现如何。比如报价的买卖差价较大，说明发行商可能对该权证的价格维护不够积极，投资者要尽量回避；还有当牛熊证被收回后，是否会主动向投资者发布其剩余价值；以及能否为市场提供足够的流通量，以确保投资者买卖交易的顺利等等。